(19) Net Tangible Asset – NTA 准吗?

有些投资者偏向于投资股价低于 NTA 的公司, 认为这是在折价的情况下, 买入物超所值的买卖. 表面上, 这是对的.
NTA 就是净资产. 一间公司的总资产, 在扣除负债后的余额, 就是净资产. 当然, NTA 是不包括无形资产 (Intangible Asset) 的. NTA 除以股票数额, 就得到每股净资产, 也就是 NTA per Share. 千万不要尽信报章所报道的 NTA. 很多时候是不更新的.
所以, 如果 ABC 的股价是 RM1.00, 而 ABC 的 NTA 却高达 RM2.00, 表面上来说就表示一个价值 RM2.00 的东西在市场上以 RM1.00 贱卖.
反之, 如果 XYZ 公司的 NTA 只有 RM1.00, 股价却高达 RM40.00, 就表明投资者愿意付出高昂的代价来购买公司的盈利前景, 就像 BAT.
当决定要投资时, 一定要先了解这间公司是做什么业务的. 因为, 每一个行业都有不同的资本支出, 而这资本支出, 往往最大部分是用来购买公司的不动产, 如机器, 土地, 厂房, 店铺等等. 了解了公司的行业, 就能大概猜到公司最值钱的 NTA 是什么. 简单来说, 公司的 NTA 也可比喻为我们本身的 NTA. 比如, 一个人拥有一间店屋 (RM500K), 一间排屋(RM300K), 一辆汽车 (RM200K), 现金和储蓄 (RM200K), 银行贷款 (RM400K). 那么, 他的净资产就是 RM800K.
但是, 要小心的是, 有些资产是会贬值的, 就像汽车. 所以, 当公司的净资产决大部分是会贬值的, 就要小心. 因为, 从投资角度来想, 如果这间公司不幸倒闭, 它在财报里所拥有的资产, 将会被拍卖来还债. 这时候, 它这批所谓的 “资产”, 还会有多少价值呢?
所以, 要懂得分析公司净资产的可能价值, 而不是照单全收. 尤其是处于制造业的公司, 因为, 通常这类公司最有价值, 资本开销最多的就是那一批用来为公司制造商品,带来盈利的机器.
因此, 最好特别小心以下几类型的公司:
电子产品的业务 – 因为电子产品的寿命很短. 要提升竞争力, 就要不断开发新产品, 占先机. 比如, 相机, 高科技产品, 电视, 手提电话, 电脑零件, 等等. 这一类型的公司还要特别注意公司的库存量 (Inventory). 由于产品寿命很短, 所以库存量如果逐渐增加, 就表示公司产品销售量不理想. 产品一收久, 价值就逐渐下降. 到产品不再受欢迎时, 可能大平卖都没人要. 最后, 就只能被报销. 以自己为消费者的角度想看, 今天的你, 可能去买一架 2.0 mega pixel 的数码相机吗? 可能去买一架 Pentium 1 的电脑吗?
汽车业 – 投资和维修汽车生产线, 本身就是一笔超大的开销. 而且, 汽车的科技要领先, 否则就会失去市场竞争力. 难听一点, 如果今天曾经让我们引以为荣的 P 车, 持续亏损到被逼关闭, 你觉得它那批成本高昂的生产线, 还能够卖多少钱? 每家车厂的车款, 技术, 设计都不一样. 那生产线想要贱价卖, 别的车厂都未必适合用. 那么, 它的 NTA 又有多准确呢? 同样的, 它的库存量也和电子产品的道理一样.
航空业 – 单单看这个区域, 少说都有 4-6 家廉价航空在斗价钱来吸引顾客. 飞机的成本和维修, 简直就是天文数字. 再者, 每飞一班航线, 如果不够乘客量, 分分钟都是亏本的. 飞机就如同汽车, 都是长期贬值的商品. 搞不好一个空难, 乘客量马上下降. 想要挽回声誉, 难也!
当然, 也有些公司的资产是会长期增值的. 比如:
McDonald’s 在世界各地买下, 用以营业的店铺, 都是处于优秀的地段. 所以, 我猜测, 它最赚钱的不是卖汉堡, 而是公司内在价值, 是随着其不动产的增值而长期水涨船高.
大型广场, 如 Wal-Mart, Carrefour, Tesco, AEON 等等. 他们投资的地点都是人潮汹涌的地点. 即使, 有些刚开始时, 人口比率较低, 但因为这些广场日益受消费者喜爱, 他们也很容易借由他们本身的品牌效应和所提供的优质服务而吸引大批的新人口到附近的地区置业. 所以, 不难发现, 只要某个地区开设某间大型广场, 该地段的产业多数将身价高涨. 另外如 Sunway, Genting 等等, 这些资产都会呈上扬的趋势.
金融或银行业. 其道理就像以上两者. 由于他们提供的是方便人民日常生活的便利, 所以只要某个新兴商业区有开设银行, 就会很容易吸引其它行业的商家们开设店铺. 就像 IOI 成功打造的 Bandar Puteri Puchong. 其地区引来了 Giant, 外资银行, 和医药中心. 所以, 在短短几年里, 那一带的房地产飙涨的令人惊讶.
握有地库的房地产商和种植业者. 由于土地会长期增值, 所以这类公司的最有价值的资产 – 土地, 也会逐年提升. 有些种植业者本身也是发展商, 如 Guthrie. Guthrie 最近的代表作, 就是通过新建 Guthrie Corridor Highway, 再将它在这 Highway 附近庞大的种植地库 (Plantation Land), 申请转换为 Residential Land / Commercial Land. 这一转换, 土地价值马上以几倍, 几十倍翻涨, 再发展为住宅区, 商业区, 以更高的价格脱手. KLK, IOI, 也是一样. 所以, 种植业好时, 他们受益, 不好时, 也可以把土地发展成住宅区. 所以, 他们都能长期保持稳定的盈利.
还有一些特定的无形资产 – Intangible Asset. 比如, Genting, Magnum, BJTOTO 和 Tanjung 所持有的赌博执照. 政府再发此类的执照可能性非常渺茫. 十赌九输. 所以, 这类公司的现金流超强, 就是这个原因. 对他们来说, 那张赌牌执照就是等于会下金蛋的鹅. 另外如, 伐木业, 深海捕鱼业等等.
以上 1-4, 就要详细看公司财报里, 资产估值的报表. 很多时候, 这类型公司在买下不动产后, 很长的时间里, 几年, 甚至几十年都没有为他们的不动产进行资产重估. 为避免不必要的税务麻烦. 当然, 也有些公司会进行重估. 所以, 要评估他们真正的价值, 就要详细看完财务报表, 不可马虎. 如果, 这些不动产长久没有被重估, 那么即使是公司本身的财报所显现的 NTA, 也很多时候是被低估了. 如果, 其股价还要严重低于帐面净值, 那你就知道该怎么做了.
所以, 在分析公司的 NTA 时, 要先分辨公司处在的行业, 资产是有什么组成, 公司为资产报上的贬值率是多少, 再详细看资产估值表, 才做出理智的判断. 不要随便就相信报道的帐面价值.
成功本来就没有捷径. 投机取巧或断章取义最终还是功亏一篑的.