Wednesday, April 23, 2008

(22) 公司该如何运用贸易盈余?

当公司有了盈余后, 它该如何有效的运用这笔赚来的贸易盈余, 就是关键所在. 投资的出发点就是为了要赚钱. 身为小股东, 公司之一的小老板, 虽然我们不能左右董事局的日常运做, 但是公司所保留的盈余却是实实在在是我们的钱! 所以, 一定要确保这笔属于我们的资金得以善用, 让向我们支付董事费的经理人, 为我们创造更有价值的财富.
公司善用盈余的方法不外有三.
直接回馈给股东 – 如果公司在没有较好的投资项目为前提下, 最好的方法就是将赚来的钱, 直接以股息方式还回给股东. 股东就可以自行处理这笔资金.
再投资 – 如果公司有更好的发展目标, 则可以考虑将全部或部分盈余暂时保留, 为扩展事业, 创造更大盈利而进行再投资. 而这类型公司就应该呈现较高成长率, 其成长率也应该和保留用于再投资的盈余挂钩.
在一般公司进行再投资的活动下, 股东应该更感有兴趣的是公司所保留的盈余, 是否会创造符合其经济效益的净利.
ROE 的另一项功能, 是预测未来价值. 事实上, 以效率为出发点, 该方法认为公司的基本价值并不仅仅在于它的有形资产, 同时还依赖于它的未来收益, 既它在未来几年里创造的现金流量. 因此, 一个营运状况良好的公司应该每年都保持一定的收益, 从而扩大公司的股本规模进行追加投资, 或作为现金储备, 或将部分现金作为股息发放给股东.
举个例子:
2007 年, ABC 的票数为 100 万, 资本 100万, (则每股股东权益为 RM1.00), 净利 20 万.
公司的应有 :
ROE = Earning / Equity = RM 20 万 / RM 100万 = 20%
EPS = Earning / No of Share = RM 20 万 / 100 万 = RM 0.20
公司决定派息 8 万, 保留另外的 12万盈余, 用于 2008 年的业务发展. 这保留的 12万, 就是衡量公司如何善用盈余来创造更高回报的重点. 利用这一数据计算出调整后的 ROE 为 12% (12 万 / 100 万 x 100%).
我们可以假设该公司以固定的速度保持收益成长. 如果, 这是一间优秀的公司, 这样的假设是完全符合逻辑的, 那么该公司的股本规模将每年以 12% 的速度实现递增. 这样, 我们可以对未来的权益增长以及收益进行预测. 在未来的任何一年度里:
股东权益 Equity (以 12% 的增长速度按复利计算) x 股本收益率 ROE = 预期收益 EPS
1st Year : (1.00 x 1.12) x 20% = RM 0.224
2nd Year : (1.12 x 1.12) x 20% = RM 0.251
3rd Year : (1.25 x 1.12) x 20% = RM 0.280
4th Year : (1.40 x 1.12) x 20% = RM 0.314
5th Year : (1.57 x 1.12) x 20% = RM 0.352
以此推类, ABC 的合理本益比 (PE), 应为 12 (12% 成长率). 那么, 其股票的合理价就是:
1st Year Price = PE x EPS = 12 x RM 0.224 = RM 2.69
2nd Year Price = 12 x RM 0.251 = RM 3.01


5th Year Price = 12 x RM 0.352 = RM 4.22
当然, 这 5 年其间, 投资者还可以预测收到 ABC 股息的分红. 而 ROE 的计算, 当然是拿取越多年越好的平均值. 这样才能比较全面的评估, 而不是只看单一的年份.
回购公司的股票 – 有时, 股息的发放, 需要被扣税. 另一种方法, 就是利用公司的盈余, 在公开市场上买回自家的股票. 这样, 公司所付出的金额, 就不必被课税. 当公司回购股票时, 在外流通的股票数额也就减少. 即使公司的净利保持, 由于股票数额的减少, 其每股盈利也将间接被提高, PE 也就相对降低, 股票价格也更具吸引力.
看看公司回购股票的效应:
比如, 2007 年, ABC 总共发行 100 万股. ABC 的净利为 RM 10 万, 公司的 PE = 10. 公司运用保留盈余, 在市场上积极买回 10% 的票数. 如果, 2008 年, 公司没有成长, 净利还是保持 10 万, 那么, 看看在相同 PE 10 的情况下, 公司的应有股价是多少.
2007 年的每股盈利 (EPS) = 10 万/ 100万 = RM 0.10.
2007 年 PE = 10 的 ABC 股价 :
PE = Price / EPS
Price = PE x EPS
Price = 10 x RM 0.10 = RM 1.00
2008 年, 公司回购 10% 票数后, ABC 在外流通的股票就剩 90 万股.
在相同的净利, 2008 年 ABC 的 EPS 就是 = RM 10万 / 90 万 = RM 0.11
2008 年 PE = 10 的 ABC 股价 :
Price = PE x EPS
Price = 10 x RM 0.11 = RM 1.10
这就是另一种回报股东的方法. 与其 10% 的盈余被课税, 公司用来提升股东的潜在价值. 而这回购的股票, 公司可以注消, 也可以以股票股息的方式, 回退给股东. 那么, 股东就会依比率, 获得多 10% 的 ABC 公司股份. 股票回购的举动, 也将帮助稳定及提升股价.
在 KLSE 里, YTL 和 YTL POWER 就是这类型公司的佼佼者. 公司的现金流强稳, 所以常年不断从公开市场回购股票, 然后再将买回的库存股, 以股利的方式, 回馈给股东. 因此, 股东不但可以省下现金股息的所得税, 而且不必动用额外的资金 (因为是公司的钱来回购股票, 不是股东自己) 就可以提升在该公司的持股比重, 也就是让初始的投资票数, 子子孙孙的复制下去, 达至复利的妙效.
明白了以上三点, 就不难发现, 此类型的公司股票, 多数都是股市中的常胜军.