(27) 大马散装货运

这是曾经在我投资组合里, 赚最多, 也是到目前为止, 被打回原形最快的投资标.
当 BDI 上升至历史新高, 突破一万点时, 它的股价来到了 RM5.50, 加上丰厚的股息, 以我购入价来算, 回酬接近了一倍.
最近, BDI 开始回跌至 5700 点, 其股价也随之滑落至我的平均购入价. BDI 是衡量货运繁忙的指数, 也就是直接影响散装货运生意盈利的指标.


看着 “身家” 随之缩水, 当然不是滋味. 可是, 这是必然的. BDI 的波动, 就像股市的波动. 没有人知道, 几时晴天, 几时打雷下雨. 反而, 股价随着 BDI 的下跌, 提供了另一次入场的时机. BDI 会跌至何种程度, 没有人可以预测得到. 不过, 我相信 “反向”, 更相信:
优秀的管理层 – 大马糖王的公司
强劲的现金流
超高的股息, ROE
优秀的生意模式 + 不必缴税的生意
处于优秀地理位置的航运线 – 中国及印度强劲的经济成长
出租船只生意, 不受高油价的直接影响
郭鹤年庞大的生意王国和人脈

看看它最新的业绩表现. 除了航运的业务, 它还有一个我个人觉得非常突出的生意模式 – 选择性的出售货船. 货船看似像飞机, 汽车般的大宗物业, 实际上却有很大的区别. 这区别就是在于 – “资产” vs “消费品”. 飞机和汽车, 很明显的是属于长期贬值的物品. 而货船却不一定. 货船在航运业好景时, 不止新船, 连旧船也身价百倍. 再加上航运业的盈利是免税的, 所以, 这就是为何它的净盈利相对的高, 而有售船的季度 (QTR1), 净盈利甚至还高于营业额.
那么, 公司赚了这么多钱, 它如何处置呢? 它在 2006 的净盈利为 312M. 当时的股本是 800M. 在年尾总共派息每股 30仙, 相等于 240M (RM0.30 x 300M Share). 这意味着, 公司的派息率为 77% (240M / 312M = 0.77).
2007 年, 当公司上半年的业绩再次标青时, 它也派了 8仙的中期股息. 以它 2007 年的股本括大为 1,000M, 这个中期股息就相等于 RM 80M.

2006 的 RM 240M 股息发放于 10/5/07.
2007 的 RM 80M 股息发放于 24/9/07.
这总共 RM 320M 的股息都是在 2007 年财报里的支出. 这么大笔的支出后, 公司还有足够的资金发展业务和等待时机收购货船吗? 看看它在 Q3-07 的财报 :

2006 的现金有 RM 693M (676,671 + 16,123).
2007 派了股息总额为 RM 320M, 现金还能够增加到 RM 775M (725,577 + 49,425).
也就是说, 不止股东获得高股息而成长, 公司也能够保持盈利而持续成长. 这是非常少见的双赢结果. 以公司还保有的现金, 未来发展或收购货船根本不用担心资金的问题.
当然, 如果 BDI 处于 5,000 点以上, 我相信它是不会增添货船的. 因为, 它也是在 BDI 5,000 点左右以高价把它的货船脱售.
那么, 如果再加上 2007 年第四季的盈利, 公司的现金也将会大幅度提高. 因此, 我可以大胆预测, 当它在这个月发表 2007 全年的财报时, 也将再度派高息, 也很可能派高于 2006 的 RM 240M.
为什么呢? 很简单.
2006 的总净利为 RM 312M.
2007 年, 载至Q3-07 的净盈利已经超过 2006 全年的净盈利 – RM 418M!

这还未包括 Q4-07 的净利.
2006, 它的派息率为 77%. 如果, 2007 它也同样派 77%, 单单以前三个季度的净利来算, 就相等于 77% x RM 418M = RM 322M. 比起 2006 的 RM 240M, 哇….
当然, 它在 24/9/07 已经派出一部分中期股息 – RM 80M. 所以, 保守估计, 都会有 (322M – 80M = RM 242M) 的终期股息, 或相等于每股 RM0.242. (注: 它在 2007 派发红股后, 股本从 800M 提升至 1,000M).
以它现在从 RM5.50 滑落至 RM 3.60 的股价计算, 这是相等于 8.9% 的股息!
这已经是非常保守的算法. 因为, 还未加入 Q4-07 的净利. 还有, 净利是免税的, 当然, 股息也是免税的咯!
那么, Q4-07 的业绩会如何呢? BDI 的下跌, 肯定会冲击它的盈利表现. 这就是为什么其股价跌至 RM3.60. 现在的BDI 指数, 差不多是 Q3-Q4 2006 的表现. 所以, 如果拿 Q3-Q4 2006 的平均净利来估计, 就是 (70,002 + 92,775) / 2 = 81,389 (RM 81M).
如果, 这 RM 81M 的 77% 也用来派股息, 就会有多 RM 62M, 或每股 RM 0.062.
所以, 如果公司维持 77% 净利为股息的政策, 末季的终期股息, 将介于 RM 0.242 – RM 0.304 之间. 而全年的股息将介于 RM 0.322 – RM 0.384.
这么高的派息, 不止富了股东, 也不会对公司的营运造成任何问题. 因为, 单单那 21% 的保留盈利已经高达 (RM 418M + RM 81M) x 21% = RM 105M. 所以, 公司的保留现金还是很充沛的.