(18) 本益比 (PE) – 衡量投资回酬的指标

本益比的英文名称为 Price Per Earning Ratio, 简称为 PE 或 PER.
懂得活用 PE, 就能帮助我们如何估计一项投资标是贵了, 或是便宜了. 也可以帮助我们如何预测股票合理的价钱.
先谈谈我们最为熟悉, 最稳重的投资标 : 定期存款. (想不到 FD 也可以像股票的算法吧!)
假如, 今天投资 RM 1,000 在 FD, 银行将会在一年期满后付你 3.75% 的年利. 所以, 银行定存的 PE 算法将是如下:
本钱 : RM 1,000.
回酬 / 盈利 : RM 1,000 x 3.75% = RM 37.50.
PE : Price / Earning = RM 1,000 / RM 37.50 = 26.67 倍
也就是说, 投入的资金, 需要大约 26.67 年的时间, 才能赚回.
看似夸张, 不可能, 是吗? 那么, 就试试掉转来算回. 根据 3.75% 的年利, 也就是说, RM1,000 的定存每年可领取 RM 37.50 的利息. 那么, 就用 RM 37.50 乘于 26.67 年, 你将得到 :
RM 37.50 x 26.67 = RM 1,000.
所以, 你认为定存安全吗? 你有考虑通膨吗?
以政府的债券, 比如 ASW2020, 每年大约为 8% 回酬. 那么, 它的 PE 将是 :
本钱 : RM 1,000
回酬 / 盈利 : RM 1,000 x 8% = RM 80.00
PE : RM 1,000 / RM 80.00 = 12.5 倍.
同样的算法, 让我们看看今天 KLSE 的整体股项表现, 是怎么样的情况.
根据 Public Mutual 的估计, 今天 KLSE 的 PE 大约是 19倍. 所以, KLSE 整体的股价是比 FD 便宜, 比 ASW2020 贵了. 那么, 会不会出现 FD 的回酬比股票市场来的好的情况呢? 会. 例如, 在 1998 年初, KLSE 平均本益比为 14. 当时的 FD 竟然高达 12.5%, 也就是大约 PE = 8. 所以, 当这种情况出现, 就要非常小心了. 最安全的做法, 当然就是套利, 把钱放在 FD, 再等待合适的入场时机.
今天的中国股市, 就是出现 1998 年的情况. 股市 PE 高达 45 倍, 比中国银行的定存实际回酬还要低. 怪不得股神巴菲特卖完他的中石油股份, 也劝中国股民小心泡沫的危机.
日本的股市在很多年前, 也出现疯狂的程度. 如果没记错, 当时日本股市上涨到 4万多点, PE 高达 200 倍. 所以, 泡沫爆发后, 日本股市也就一败涂地, 即使到现在, 也才处于 14,500 点左右.
那么, 如何计算公司的本益比呢? 很简单, 把公司股价除以每股盈利 (EPS = Earning Per Share), 就得到个别公司的本益比了. 有了这基本的数据, 你就知道, 何者便宜, 何者为贵了.
比如, ABC 公司拥有股本 100 million. 在 2006 年时, 它的净利是 RM10 million. 当时股价为 RM 1.00. 那么, ABC 公司的 PE 就是 10 倍.
EPS = Net Profit / No of Share = RM10 mil / 100 mil = RM 0.10.
PE = Price / EPS = RM 1.00 / RM 0.10 = 10 times.
如果 ABC 公司净利在 2007 年上涨一倍, 达 RM 20 million. 而股价却保持 RM1.00. 那么, 它的本益比就会下降一半到 5 倍. 所以, 相对而言, 这时候 ABC 的股价就比一年前便宜了一半. 5 倍的本益比, 就是每年高达 20% 的初始报酬率. 所以, 除非 ABC 的营运出现问题, 或是大环境的使然, 否则, 市场对它一定会重新评估. 它的 PE 也将回升至应有的水平.
如果同样的回到 10 倍本益比, 那么 ABC 的股价就会是 :
Price = PE x EPS = 10 x RM 0.20 = RM 2.00.
话说回头, 今天的隆股市屡创新高峰, 那么, 会不会是另一场经济风暴的前夕呢?
坦白讲, 我不知道. 但是, 有几项指标是值得考虑和探讨的.
隆股市在 97/98 的高峰发生风暴的, 虽然指数大约是 1,300 点, 比现在还低, 但是, 当时的整体 PE 却高达 40 倍左右, 比现在高出一倍, 也比当时的 FD 贵. 为何现在的指数高, 而 PE 却比 97/98 低一倍呢? 这就是因为公司的盈利持续增长. PE = Price / Earning. 所以, 当一间公司的盈利持续增长, 股价如果没有上涨, 相对的, 该公司的 PE 就会下跌. 盈利成长的公司, 其股价不可能永远原地不动. 最终将被投资者, 或基金经理发掘而使其股价上扬. 就像 2001年的 DIGI 才 RM3.80, 今天已经 RM 25.00. 股价上涨了 5倍以上.
97/98 年, 疯狂大牛市时, 很多烂股都被超至天价. 股价涨停版几乎每个星期都有. 还好, 这种情况到目前为止还没有真正发生, 也还没有到像中国现在 “全民皆股” 的情形.
97/98 政府的储备金大约为 250 亿美元. 今天, 大马政府或许有了前车之鉴, 保留储备金竟然是全球的十大之一, 高达 1千亿美元.
明白了以上的道理, 就不难了解为什么政府的利率政策会更股市息息相关. 如果利率高, 商业成本就相对提高, 因为很多公司都有借贷来扩充营业. 利率高, 人们就偏向把钱存入银行, 而不是投资于上市公司. 所以, 通常经济不好时, 政府就会调低利率来刺激经济成长. 反之, 经济过热时, 就会调高利率来降温. 这就是目前发生在美国和中国的个别情况.
那么, 当我们投资股票时, 当然所选的公司 PE 越低就越好, 这表示其股价相对便宜. 但, 先决条件是, 那是一间优良健全的公司. 如果所选的公司是高负债, 更无法将赚来的钱留在公司内, 那就另当别论了.
现在 KLSE 处于大约 19 倍的 PE. 有些股项高过指数, 也有些低过. ASW2020 的 PE 才 12.5倍. 所以, 一般来说, 安全起见, 所选的投资标最少也要相等于 ASW 的 PE 或低过它, 才是明智的投资标, 才把你自己放在 “安全边界”. 不然的话, 你还倒不如把钱投资在 ASW 更为安全, 何必面对股票市场的风险?
选择了正确的投资标, 你当然也要预测, 它应有的价值是多少. 当你有了这个心中的定价, 你才能够知道, 在什么样的情况下, 该股票的价格可能被高估了. 而当市场过于高估你所持有的股票价格时, 就是你进行短期套利, 暂时离场的时候了. 道理很简单, 就像做生意一样. 如果今天有人愿意用高于市场价格的价钱向你购买你的公司, 你当然愿意脱手. 就像之前 DAIKIN 以 28倍PE 收购 OYL, MAXIS 被私有化, MOX 被收购, 新加坡的丰益国际以 28 倍 PE 向郭鹤年买下 PPBOIL.
要如何预测股票的价格呢? 通常, 高成长的公司, 其本益比也相对的高. 反之毅然. 亏钱的公司, 由于没有盈利, 所以也就没有本益比可算. 这类公司, 最好就是敬而远之. 一般而言, 公司的合理本益比应该和该公司的成长率挂钩. 也就是说, 如果 A 公司每年盈利成长 10%, 那么 A 公司合理的 PE 就是 10 倍. 如果, 你在该公司的 PE 低过 10 倍时购买, 那么你就可以预测你可能或当其 PE 上扬到 10 倍时, 你的获利会是多少.
举个例子, A 成长 10%, B 成长为 20%. 初始的股价都是 RM 1.00, 每股盈利同样为 RM0.10. 成长期为 5 年. 那么, 肯定的投资 B 会比 A 来的好. 看看下表:

即使是以相同 PE 来估值, 高成长的 B 公司股价总是高于 A 公司. 所以, 市场最终就会发觉 B 公司被低估. 而应有的 PE 应该是 20 倍, 也就是最后一年的股价为 PE x 20 : RM 0.207 x 20 = RM 4.14.
这就是为何高成长公司的股价都被投资者追高, 而且多数时候都高于市场平均. 比如大众银行的年复成长率为 20% 左右, 其股价也处于 PE = 20. KNM 的年复成长大约 35-40%, 因此本益比也高达 40 倍左右.
同样的情形, 为何中国股市会被追高, 就是因为 GDP 的强劲增长. GDP 增长也代表企业盈利的强劲增长. 如果中国股市的综指成份股保持 30-40% 的盈利高成长, 那么, 整体股市的本益比也将被拉低, 也就相对的目前便宜了.
这就是为什么今天的 KLSE 虽然处于历史高点, 但还是比 1998 年的经济风暴前来得便宜的原因了. 98 年的金融风暴前, 隆股市的 PE 高达接近 30-40倍. 现在隆指数虽处于历史新高峰, 但其市场平均本益比才 19 倍, 比起来还相差一大半. 而且, 现今的隆股指数股, 很大部分的重量级股项是种植股. 以现在 CPO 如日中天的需求量, 加上原油价的高企, 种植股的未来盈利还是看悄. 只要有足够的成长动力, 隆股今年的本益比, 还是会被拉低, 或股票价格持续上扬的.
相比之下, 如果你因为害怕风险, 而选择购买 ASW2020 的政府债券, 你的所得将是固定的 7-9% 回酬. 而这回酬是不会增长的. 但, 如果你也看好种植股的未来盈利, 小心选择投资在相同于 ASW2020 PE 12.5 倍的股项, 你的投资也将因为种植公司盈利的增长而提升. 这道理就像, 你投资了一项政府的公债, 而这公债是会随着盈利增长而水涨船高. 如果, 你所选的公司每年盈利提升 10%, 那么, 你就像是买入初始报酬率为 8%, 而每年持续增长 10% 的公债. 所以, 你会选择那一个?
不要一味的担心风险, 担心风暴, 担心这, 担心那. 股市没有一天是晴天. 也不会天天下雨打雷. 做好功课, 提起勇气, 面对合适的风险, 才是理财的要诀. 如果你担心风险而把钱放在 FD, 那你倒不如尽快把它花掉. 因为, 通膨的风险已经在你不知不觉中, 将你的钱给贬值了.
套一句冷眼分享集里的看法: “钱的三种用途”
第一种: 存银行, 这是下策. 采用下策, 你注定一辈子平凡.
第二种: 花掉, 这是中策. 采用中策, 你享受了人生.
第三种: 投资, 这是上策. 采用上策, 你有机会成为富人.
所以, 从生意的角度来投资, 就不难明白为何优秀的企业, 其股价何以长期处于上扬的情况. 即使偶尔会因为突发情况而使股价下跌, 但只要公司基本面保持良好, 盈利持续稳定地增长, 最终公司应有的价值还是会反映在公司的股价上.
大众银行在 1996 年的金融风暴前, 上升到 4.64 令吉的高峰. 也在 1998 年的金融风暴中跌到 0.81令吉. 即使你很不幸的在 1996 年的高峰买进, 以十年来的红股加股息计算, 到目前为止, 你还是赚进了超过 500% 的利润! 但, 如果你当初买进的是被人炒起的烂股, 你就会血本无归了.
去年, 在联合动力还没完成合并从新上市之前, IOI 一度以接近 500百亿市值突破历来由国库控股的三大领头羊 “TMT” 的垄断, 成为有始以来首家华资最高市值的企业, 就是最好的证明.