(83) VADS – 唯一令我另眼相看的 GLC

VADS 是 TM 旗下的子公司。

一直以来，我都不喜欢 GLC。我讨厌官僚作风。我坚信，一间优秀的企业应该自力更生，为股东创造长期的利益。如果公司与政治因素有所挂钩，那么在失去庇护时，这类公司必定首当其害。308 就见证了 GLC 猛跌的情形。如果 916 真的发生，那么 GLC 就会更加惨不忍睹。

那 VADS 又将如何自处？

VADS 初期的成长，的确是由 TM 撑腰。直到前两年，贡献 VADS 净利的，不再是 TM 的长期合约。VADS 已经逐渐建立起其自身的保护伞，与多间国内外的跨国公司建立起长期的合作关系。

VADS 的业务分为三大类 ：MNS – SIS – CCS。（可参考 VADS 的年报了解）

合约签订期为一至五年不等。如客户想要解除合约，须给与90天的通知。这样的合约条件和营运模式，对 VADS 有利。

规模大的公司如 AT&T, 在日常营业中，其中最怕的就是电脑网路问题。VADS 给与客户的承诺为 99.7% 的不受干扰。在这样的营运环境下，外来者想要抢生意，并不是一件简单的事。更换网路服务商，如果出现任何问题，将导致瘫痪，进而影响公司的日常作息。所以，只要能够提供优秀服务者，这长期的合约 / 盈利是可期的。

别的不提，就拿我公司杜邦 (DuPont) 而言，也是长期用固定的服务提供者。虽然有很多其他公司提供更优惠的条件，但公司始终用回同一间公司。

VADS 这几年，平均报上高于 20% 的 CGAR。 如果详细了解 VADS 的结构，或许投资者就会很惊讶 VADS 为何可以只用了 3千6百万的超低长期资产成本，为集团带来了高达 5 亿的营业额，和 5千万的净利，而且公司到目前为止，除了派息大方外，还保有超过一亿的净现金。

以 VADS 现有的 RM5.90 股价，其 PE 大约是 14倍。以一间能够支付大约 5% 股息，CGAR 大约为 28%，超高资产回酬的公司而言，我认为是不合理的。即使给与 20% 的折扣，其合理的 PE，在适当的时间，也应该处于至少 22 倍，也就是 RM9.40。

有 Organic Growth 的公司，除了能长期提高公司价值外，也能在熊市时期，为其股价提供别于一般的庇护伞。就像 VADS，QL等。周期性的公司，就会比较被外来因素牵引，就像种植股，船运股，汽车股，消费股，木材股，钢铁股，洋灰股，建筑股等等。

明白了不同公司，不同行业的性质，对投资的效绩也就更有利。

这一轮的熊市，我和 ICAP 一样，都是净买入。最新买入的，除了增加 Maybulk, 也买入了海鸥和 QL。

VADS，将是下一个的对象。