Thursday, December 11, 2008

(123) 其实,还有很多看不到的。。

鱼浆,只是半制成品。小鱼切头后,放入挤压器,鱼肉就会被挤压出来,鱼骨就另外分开。鱼肉再加上一些化学品,就是鱼浆。

鱼浆可以再用来制成很多不同的食品,包括鱼丸,鱼饼,甚至酿豆腐。

生产鱼浆用的小鱼 (千万别以为真的是西刀鱼),多数在较浅海地带。当然在别的国家用什么鱼,我就不懂了。不过,这鱼类必须能够达到经济效应,不然就很难立足。

QL 多数用的鱼,我们沿海人叫 “目力”。

大多数消费者很奇怪,买鱼丸时,喜欢看起来超白的鱼丸。对比较灰色的鱼丸,他们会觉得不太干净。还有,就是鱼丸的弹性。其实,这其中有些奥妙在。我也不方便透露太多。

我只能说的,就是,纯西刀鱼做的鱼浆,色泽比较灰。这是鱼肉的关系,不是干净与否。但是,不可能用西刀鱼做原料,因为太贵,不符合经济效益。

所以,“目力”就是最好的选择。这类鱼,鱼肉很贴身。鱼骨比较多。所以,商业价值不高。价格自然受到限制。而这类鱼,繁殖也快,量也较多。

话说回头,鱼浆价跌,鱼丸鱼饼价保持。这代表什么?全利的盈利方面,是鱼浆影响大,还是鱼丸鱼饼?或许很多人还不知道,它的生产线是 Flexible 的。还有,就像我之前提过,QL 拥有定价能力,更有定购买价能力。下霹雳 10 大渔村,再远至 Setiawan, Pangkor 一代,只有 QL 出信通知 “目力”的行情价,没有鱼行可以向它讨价还价的。何况,它自己也有渔船。

一只针,两头尖。
还有一点,企业的净利可以来自销售成长,利润率提高,也可以来自成本控制。其半港的总厂,是用生物燃料。也因为踏足棕油业,管理层也开始运用棕油外壳作为生物燃料,物尽其用。就像它生产鱼浆的剩料,鱼头,鱼骨等都用来再加工为家禽饲料。这个生物燃料可以为 QL 节省 RM150/tonne. 半港的目前产量是 10,000 tonne。即将提高一倍至 20,000 tonnes. 也就是未来每年省下 3 百万。

4 comments:

棕油网 said...

谢谢你精辟的分析。

QL的合理价必须确立在25% annual growth,如果我们把物价回归到2007年的水平,QL的25% annual growth已经被破坏。

虽然我强调QL不是种植股,但如果我们用种植股的pe来分析QL,那么QL会比benchmarking的ioi更贵。

假设QL的盈利是每年8千万,印尼的种植和鱼浆厂不亏不盈。那么QL的pe大约为8,不管他的业绩如何的保持,他终究敌不过市场的“共识”。 技术分析说辞,即为downtrend。 虽然你可能不认同这种说法,但有时後不得不信。

鱼浆方面不便多谈,因为不熟。

油棕业冲击也不大,也可以不多谈。
利用油棕果外壳(EFB)发电,并不能算是优势,这是因为EFB也可以拿去做POME肥(有机肥),造纸,造炭纤维等等。也就是说RM150/tonne是一种替代成本。

farming方面,影响最大的是黄豆和玉米。这是因为肉鸡客户只允许QL赚5-8%的margin。
饲料最重本的是黄豆和玉米,有70%。
黄豆和玉米一跌,margin自然会少。

ohaiyo said...

谢谢你的指教。
我认为,07/08 是特殊的。07年,全球经历了高通膨,接着,08年原产品和能源急速回跌。所以,我觉得以长远角度来看,或许这两年的特殊情况要被例外。这样,或许对它长远的 growth rate 预测比较公平。

现阶段,我还是不能接受用种植股的 PE 来评估。我觉得不合理。不过,我同意大市的影响比业绩来的大。同时,我无法预测大市的走势。所以,只要个人觉得合理,可以承担风险,就 OK.

对,EFB 可以创造其他价值。但,我想那 RM150/tonne 的 cost saving 已经概括了这考量。

Farming 方面,我就不熟了。不过,肉鸡和鸡蛋是控制品,也是大众化的必须品。需求会一直存在。也只有拥有经济效应规模的才能持续生存。

其实,另一个原因我喜欢是它的产品都是必须品,价格廉宜,普罗大众都要用到。市场一直存在,受经济不景的影响也相对低。主要是看决策者这么做。

棕油网 said...

指教不敢当,交流就好。

倒希望回到高成本时候,因为高成本=高利润。

其实成本低也未必是好事,因为成本低了,士气和买气也会跟着低。

原来这就是泡沫。

郭軍昀 said...

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