(113) Maybulk 参股 POSH 之我见

大股东 PCL 于 15/9/08 致函邀请 Maybulk 参股旗下的 POSH.

POSH 目前是 PCL 的独资公司，是糖王在新加坡一间负责岸外油气支锾服务的公司。成立于 7/3/06 的 POSH 目前拥有 75 艄船，也将在未来 4 年迎来另外 48 艄。公司在 08 年获得 10 年免税条件。

这次的入股，Maybulk 将崛起成为拥有 22.08% 的单一大股东，可以直接分享 POSH 的未来盈利。

当 PCL 邀股时，分析员各有好坏的看法。有些认为，既然是身为一间船运公司，就不应该踏足油气，这样会影响小股东对公司营运方针的顾忌和混绕，同时这一大笔的投资，将影响 Maybulk 的派息力。

而我较担心的是，参股过程的透明度。

POSH 是 PCL 的独资公司。
PCL 也是 Maybulk 的最大股东。

这项投资涉及 US$221 mil 的重大数额。在目前的经济情况，很少有公司会冒险做出如此重大的投资。由于 PCL 在两间公司的特殊身份，再加上这个参股个案是由 PCL 所提出，POSH 又只是一间私人公司，公司的账目运作等等，都无法像上市公司必须每个季度呈报，很难说服小股东投下信任一票；即使 POSH 在短短两年的营运纪录里报上了非常好的盈利成长。

或许 PCL 也有考量过这一点，所以在整个邀股的条件下，我个人觉得是很好的。其中包括：

1． $24 mil 的 Pac Bintan 转移，为 Maybulk 带来 $7 mil 的净利。（再次证明 Maybulk 管理层在船务方面的能力）
2． 公司就参股一事，将招开一个 EGM 让小股东投票，而有关联的大股东或董事，都不计投票权。也就是，小股东才是最终的决策者。
3． 参股后，POSH 将被上市。IPO 价不得低过 Maybulk 的参股价。
4． 如果 IPO 不理想或最终没上市，Maybulk 有权行使 Put Option, 以 125% 的参股价卖回给 POSH. (把公司上市，就可提高透明度和释放公司的价值)

我对这个计划投以支持。POSH 目前已经有广大的国际知名客户群。虽然原油价回弱，但我相信对炼油公司的影响是短暂的。毕竟这地下黑金还是最主要的能源，而却油水钱还是最好赚的。

POSH 要扩充，就需要资金。目前它已经拥有满高的 Gearing. 经济低迷，银行银根紧缩，想再借贷，或许有点难，也可能利息比较高。

那以优惠条件直接向现金王邀股，再 IPO 上市筹资，降低 Gearing 就是多赢的局面。

这 $221 mil 能够为 Maybulk 带来什么呢？

1． POSH 2008 的首 9 个月报上 $57.7 mil 的净利 （注：营业额才 $107 mil, 好赚吗？）Maybulk 股权为 22%。也就是可以分享大约 $57.7 x 4/3 x 22% = $16.9mil. 回酬大约为 7%。
2． POSH 未来 4 年的船队将增加 60%。虽然这场风暴难免会造成某种层度的影响，但以它的高赚幅的条件，应该不成问题。往长远一点的方面想，如果风暴是淘弱存强，那风暴后就更强稳了。
3． POSH 上市，以公司的背景，上市于新加坡的优势，要释放价值应该更为容易。Maybulk 也连带的会受惠吧。
4． 当然，出了这么多钱，派息方面应该就会受影响了。