(119) Maybulk Q3 Result

比起 QL, 我觉得 Maybulk 相对逊色。

Maybulk 在船运方面的优秀是不容置疑的。Q3 的成绩也符合我的预期。投资 POSH 的计划我也认同。管理层坦言 Q4 的业绩将会很难看，也无可厚非。

就是它死性不改，不公开运用公司现金投资其它 equity 的项目！如果有赚，或许小股东如我，还不至于呱呱叫。但是却报上 RM62mil 的 paper loss! 虽然这是全球性的卖压，无可避免。但是在这非常时期，管理层应该有点诚意，公开买卖的项目，让小股东一目了然。死，也要直到什么原因呀！再者，它的文告也提醒，如果全球金融动荡未解，这笔投资项目可能亏损更大。如果公开，我还不至于那么气恼！

(118) QL Q2 Result

QL 刚公布的成绩，还是保持了一贯的高成长率。
坦白说，我很喜欢它的公布模式，一目了然。你可以很轻易的比较 q-o-q, y-o-y 的业绩。你可能觉得是业绩好，管理层当然要特地让它 “更透明化”。但，我就认为是管理层的用心，公开。
各花入各眼嘛！

这样的业绩，我想也没有什么好挑剔的了。
就再谈谈它每个部门的前景，这是我本身的意见而已。

1． 海产 - QL 在本地市场，已经是老大，也有定价能力。所以，油价起时，它也很成功将价钱提高，转嫁消费者。现在油价跌，虽然渔业的补贴价还是一样，但至少其它方面的开销也会调低。但这不意味它的售价就要降低。MPM 的消费品，价钱其实已经很大众化，降或不降那一两毛钱，我觉得消费者也不在意。因为相对其它日常开销，这更本只是九牛一毛。但，这却是有利于 QL 的盈利。成本低了，售价还是一样，盈利就会提高。再来，QL 正式开始将触角伸展海外，在印尼设厂。其实，生产 MPM 的技术不高。外来者都很容易做到。我爸以前也是做过，不难。但是，要将这类产品有效率，有品质，符合出口 （尤其是日本）的卫生标准，就比较麻烦了。也因为这样，所以才令 QL 再这一行建立起它的 “护城河”。一旦有了这方面的批准与经验，这样的生产线就很容易在别的地方复制。就像 KFC, McDonald’s.

2． POA – 还好 QL 在这方面只是刚起步。对整体的业绩影响不大。即使 CPO 价跌至低谷，会影响接下来的业绩，但我相信是很有限的。第一，QL 在 POA 的现阶段，milling 多于卖 CPO, 因为自己的地库还是很小。第二，未来 2-3 年的真正开拓棕油种植才是重点。届时，CPO 价钱的起落就会比较明显。

3。 ILF 方面，和 MPM 有点相似。经历了禽流感后，各地卫生部开始关注养殖场的 set-up. 从开放式，慢慢转向封闭式。这无形中就加大了业者地成本。杀头生意有人干，亏本生意无人做。尤其这两年，很多小型养殖业者在承担不了成本的情况下结业，或被收购了。这门生意的赚幅很低。没有一定的规模是很难竞争的。但是，对 QL 却有协同的作用。MPM 的肥料，鱼头，鱼骨，都可以在加工变成养鸡的料，物尽其用。鸡肉，鸡蛋的市场需求永远都在，是看怎么做。就像郭糖王的白糖，很多人都做，却也很多都做不起。所以，这类生意的门槛虽低，但拥有了定位，却是可以脱颖而出的。这就是考验管理层的能耐了。

(117) T Chong Q3-08 Result

刚刚公布了业绩，超乎我预料之外。

我想，这么简单明了的业绩，也不需要多做任何解释。

我只能说，2-3 倍 PE, NTA 快速成长，净现金的公司，我捉破头皮，都想不到股价还能怎样下跌？

1。净利成长了 3 倍，利润率成长一倍多。

2. 现金增加大约一倍，总债务降低。

3。新推出的 Sylphy 果然深获欢迎。

4。我最喜欢这一句。Nissan 已经慢慢抬头了。

不过，还是得回归现实。这场金融风暴的影响是广大，深远的。T Chong 再怎么好，都无法避免。

我刚 Call 了去问秘书，她虽然不能单单对我提供现在每日的卖出车辆，但也坦白告知，Q4 的 order 下降超过 20%。其实这是 Industry Norm. 因为年尾都比较少人愿意买车，贬值的关系。而却，她也很坦白，2009 将会很辛苦，因为金融风暴的关系。所以，虽然 assembly plant 的 expansion 已经 approved, 但还没开工。管理层还是很小心的看前景如何才另做打算。

我再问她，年底的 Dividen 如何？她说，肯定比往年好。

那，我该不该继续 support T Chong?

“现在的价钱，我不觉得有什么好理由卖。”

(116) 反向投资汽车股

我一直不鼓励投资大宗商品，尤其是会贬值如汽车和飞机类股。更何况是在这个市道其差无比的时刻。但这个陈昌摩托的情况就比较特别。

陈昌是主要是代理 Nissan. 在大马，最通销的日产车莫过于 Toyota & Honda.

但是，时过境迁。Nissan 近几年推出的车款，不论外形设计，品质，价钱方面都追着 Toyota & Honda 来打。

Nissan Latio, Grand Livina, 以及最新的 Sylphy, 都取得非常好的口脾和一一的创下管理层的销售目标。

谨慎起见，我在周末拜访了 Nissan 陈列室。详细的问了 Agent 关于汽车的销量。得到的答案是肯定的。Nissan 的订单在现在的时刻还是供不应求。管理层也指示了装配生产线 24 小时制将产量提高一倍来应付大额的订单。

回归基本面。以陈昌上半年的业绩，再配合下半年大额的订单，今年的业绩肯定是爆炸性的成长。仅仅上半年的净利，就已经超过 2007 全年的业绩，净利成长超过 3 倍。只要下半年还保持，全年的 EPS 要达到 0.40 应该不成问题。最近的金融风暴，把陈昌的股价打入低谷，来到 RM1.20 的超低价位。即使公司拥有充沛的现金又积极回购股票，还是无阻卖压。

载至 30/6/08 的 Balance Sheet, 陈昌的 Current Asset 有 1,258,190. 总债务有 681,623. 所以，陈昌是处于净现金的公司。这也代表它的 NCAV 高达每股 RM0.86.

以目前仅仅 3 倍 PE, 买进业绩如此大跃进的净现金公司，股价又低于其净资产，肯定是值得的。陈昌也在 9 月份派发了 5 仙的中期股息。我相信年终的股息至少也会一样或更高。

当然，这类股，我不期望它的 PE 会上扬很高。我的目标是 PE 8-10, 就可以脱手了。